教育新闻:专家解读:迈向人民币国际化新征程

作者: 教育新闻  发布:2020-04-28

推进人民币国际化过程中亟待解决的几个问题

财政政策论文:人民币国际化

教育新闻 1

黄志凌(中国建设银行首席经济学家)

一种货币能否实现真正意义上的国际化,需要具备一系列客观条件:一是发行国或发行体政治稳定且在国际上的影响强大;二是发行国或发行体具有雄厚的经济实力,经济开放程度高且对外贸易额巨大;三是发行国或发行体拥有发达的金融体系和完善健全的金融市场;四是政府支持本国货币国际化,并推行有利于本国货币国际化的政策;五是发行国货币币值稳定,具有较好的信誉。应该说,人民币已经具备了这些客观条件,但在实践中还存在一些亟待解决的问题:

一是境外投资者持有人民币的动机问题。一般来说,境外投资者持有人民币的动机有三个,即购买中国产品和服务、对中国进行直接投资以及购买以人民币标价的金融资产。其中,中国现行的政策环境虽然能完全满足第一和第二个动机的实现,但激励的力度明显不足;而满足第三个动机所需的条件则较为复杂。如果持币者选择在中国境内购买人民币标价的金融产品,则中国需向境外投资者开放金融市场,即放开资本项目管制;如果持币者选择在境外购买人民币标价的金融产品,则需培育离岸人民币金融市场,为持币者提供充足的人民币金融工具。目前中国资本项目开放程度较低,离岸人民币市场发展深度不足,成为制约人民币国际化的重要因素。从实际情况来看,目前境外投资者持有人民币的主要动机集中在套利方面,这是人民币国际化健康发展所面临的突出问题。

二是尽快实现人民币可自由兑换问题。人民币自由兑换包括三个层面:其一,境外市场与境内市场之间的人民币自由兑换;其二,境外市场的人民币自由兑换;其三,境内市场的人民币自由兑换。目前的现状是,在不涉及人民币回流的情况下,境外人民币完全自由,境外市场人民币可自由兑换。但由于人民币最终的购买权和收益权对应的是境内市场,如果切断了境内外市场间的自由兑换通道,境外市场的人民币也失去了真正自由的含义,这也是为什么2009年和2010年香港人民币同业拆借利率超低,人民银行为进一步培育离岸人民币市场,设立RQFII,允许境外三类机构参与境内银行间债券市场的原因。因此,如何实现境内市场与境外市场之间的自由兑换,已经成为提升人民币国际化的关键。

三是提升对外输出人民币的能力。金本位制崩溃的一个重要原因是黄金产量增长幅度远低于商品生产与交易增长幅度,黄金作为国际货币不能满足全球范围内媒介商品交易的需求。布雷顿森林体系崩溃后,美元作为国际货币的地位稳固,与美国常年“双逆差”[1]向全球输送美元的局面有一定关系。日本过去几十年一直都在持续推进所谓的日元国际化,但成效不显著,在目前全球储备货币中占比非常低,一个很重要的因素就是日本是贸易顺差国,无法通过贸易赤字的形式对外输出货币,而只能通过金融资本渠道进行货币输出[2]。人民币要想成为真正意义上的国际货币,不仅要解决境外持有动机、消除持有障碍,还必须提升对外输出供应能力。

人民币国际计价货币功能是人民币国际化最短的短板。人民币的国际计价功能是指人民币在国际范围内的私人用途和官方用途中,承担价值衡量和记账工具职能。相对于人民币的国际结算职能,目前人民币的国际计价职能严重滞后。例如,虽然我国已逐渐成为大宗商品消费大国、贸易大国,多个品种进口数量高居全球榜首,但全球大宗商品的定价权仍主要集中在欧美发达经济体手中,形成了以CBOT(芝加哥期货交易所)农产品、NYMEX(纽交所)能源和LME(伦敦金属交易所)有色金属为主的几大商品定价中心。这些定价中心基于历史惯性、交易双方接受程度、套期保值途径和容量、理论模型和硬件辅助系统的的完备程度等因素,推出了以美元为主的大宗商品定价机制和价格。

提高人民币结算能力的关键在于建立全球范围内的无缝支付结算系统。我建议在资本项目尚未开放前,以香港人民币即时总额交易系统为中心,使用集中化的结算结构,完善交易系统的各项服务,提高支付处理速度,延长运营时间,以净额结算代替总额结算,提高流动性使用效率。在资本项目完全开放后,以跨境美元的结算与交收系统为范例,发展和完善人民币跨境支付系统(CIPS),理顺各类结算机构与中国人民币银行的清算系统的关系,将境外大型机构直接引入境内清算系统,提高全球人民币支付结算效率。


[1] 1971年布雷顿森林体系崩溃之后,除少数年份之外,美国基本处于“双逆差”的状态。

时间:2016-08-10 07:40点击: 次来源:网络作者:admin评论:- 小 + 大

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如果超主权货币得不到主权国家政府的法律保障和国际政策安排保障,它得不到广泛认同和接受,因而不会有产生的现实可能性。这里是一篇人民币国际化,接下来让我们一起来看看吧~

作者|连平 胡亚楠‘交通银行,连平为首席经济学家’

货币是国家经济主权的体现,因此相当多国家发行本国货币并要求在本国境内的经济交易使用本币支付,外国货币必须兑换成本国货币在本国才具有购买力。例外的是,实行美元化或欧元化等的国家,本国不再发行货币,允许美元或欧元在该国境内使用。另外,也有一些中小国家,允许在本国境内使用外国货币。当人民币发挥诸如美元、欧元的作用,被其它国家广泛接受并用于跨国交易的支付结算以及官方储备时,人民币才成为国际货币。人民币国际化是指人民币现钞、非现钞形式以及人民币标价的金融产品在境外流通并被非居民持有的过程,人民币国际化表现为一个动态的过程,即人民币从境内持有使用到被非居民持有使用的过程,因此,不同时期的人民币国际化程度存在差异。通常,将人民币国际化分为三个层次,即国际贸易中使用人民币、国际投资和国际借贷中使用人民币以及人民币纳入其它国家官方储备范围。当人民币完成这三个层次的国际化后,人民币即成为国际货币。根据货币国际化的理论和实践分析,货币国际化一般是从本国货币用于国际贸易结算开始,并以此为契机推动国际借贷和国际投资等跨境交易使用本国货币,货币国际化的高级阶段是被其它国家普遍用于官方储备,这几个方面是相互联系相互促进的。本文对有关现阶段人民币国际化问题提出如下观点:

文章|《中国金融》2019年第19期

一、人民币国际化需要以人民币自由兑换为前提

新中国成立至今70年的历史,是中国经济抚平战争创伤、战胜自然灾害、实施改革开放和获得高速增长的历史。在这段历史长河中,有很多可圈可点的伟大历史事件。人民币国际化就是其中一项战略性的改革开放壮举。

1.货币国际化与货币可兑换是两个不同的概念。

2009年9月,我国开启了人民币国际化的进程。十年来人民币国际化取得了令人瞩目的成绩。2016年人民币纳入国际货币基金组织特别提款权货币篮子,权重位列第三。截至2018年年底,人民币成为第三大贸易融资货币,第五大支付货币和第六大储备货币。当前和未来一个时期,人民币国际化面临较为严峻复杂的国内外经济金融环境。应在肯定人民币国际化成果的同时,厘清存在的不足,为下一个十年的发展未雨绸缪。

一是适用范围和状态不同。货币可兑换是指在外汇市场上,可以自由地将本国货币兑换成其它国家货币,或者反向操作。根据国际间经济交易的限制划分,货币可兑换可分为经常项目可兑换与资本项目可兑换。货币国际化是指该国货币可在国际市场上流通,在外国之间或者本国与外国之间相互购买和支付,即本国可用本币向第二国支付,第二国可用此货币向第三国购买商品,第三国可用该货币向第四国投资:本国货币为非居民广泛接受。目前世界上许多种货币都实现了可兑换,但只有美元、欧元、日元、英镑等少数几种货币实现了不同程度的国际化。

人民币国际化十年成绩有目共睹

二是实现的过程不同。货币可兑换取决于货币发行国政府决策,属于政策供给决定的,政府可决定该国货币随时可兑换,而国际化则取决于货币之间的竞争,并非政府政策就可以决定,为需求导向。

一是人民币跨境结算长足发展。据人民银行统计,2009年人民币结算金额不到36亿元,而2018年跨境贸易人民币结算业务总计发生5.11万亿元,增长1418倍;其中跨境货物贸易3.66万亿元,服务贸易及其他经常项目1.45万亿元。根据SWIFT数据,截至2018年末,人民币占全球所有货币支付金额比重为2.07%,较2017年同期1.61%进一步上升。

理论上两者并不互为前提,但是持有一种不可兑换的货币面临许多不确定性和风险,增加持有者的潜在成本。一国货币的国际化高级阶段必然要求该国货币可兑换,但未完全可兑换并不妨碍该国货币的部分国际化,这两者之间既相互独立又相互联系,货币可兑换为货币国际化提供了便利条件,而货币国际化是可兑换的肯定和发展。

人民币跨境结算业务虽然较快增长,但存在着不平衡。目前,跨境贸易人民币结算主要集中于周边国家,而在欧盟、美国等主要发达经济体和主要贸易伙伴以及其他新兴经济体贸易结算中人民币比例较低。目前,人民币结算业务在进口支付方面比重较大,但在出口方面及服务贸易方面比例较小。这表明人民币业务拓展受到了出口议价能力的制约,中国在全球价值链分工中较低的位置限制了中国贸易企业选择货币的能力。这种贸易支付结算不对称的现象是当前我国为“贸易大国”,而非“贸易强国”的具体表现。

2.人民币可兑换不以人民币国际化为充分条件。

二是人民币投融资功能逐步提升。2018年直接投资人民币结算业务总计发生2.66万亿元,其中对外直接投资8048.1亿元,较2013年增长8.4倍;外商直接投资1.86万亿元,较2013年增长3.2倍。同期“熊猫债”累计注册/核准额度6623亿元,累计发行规模超过3147亿元,发行主体涵盖国际开发机构、外国政府、境外非金融企业、金融机构等。随着境外投资主体配置人民币资产需求显著提升,2019年,彭博正式将中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数。2018年,“沪深港通”业务跨境收付金额合计8415亿元,较2017年同比增长30%。截至2018年末,共有19个国家和地区获得RQFII投资额度合计1.94万亿元,205家境外机构备案或申请投资额度合计6467亿元。其他投资项下,包括跨境融资、项目贷款等人民币跨境收付金额合计1.7万亿元,较2017年同比增长23.6%。SWIFT报告显示,目前人民币已成为第三大贸易融资货币。

如前所述,人民币可兑换取决于政府的政策和判断,即根据人民币可兑换后带来的风险和收益决定是否实现可兑换,而人民币国际化虽然也需要政府推动,但能够国际化还是取决于国际货币之间的竞争,因此,人民币可兑换并不以人民币国际化为前提,当然,人民币国际化后必然对可兑换提出更高要求,促进中国资本项目的开放,如国际化后必然要求我国的金融市场的对外开放。

尽管人民币的国际投融资功能不断提升,但依然存在制约人民币投融资功能发展的因素。当前中国资本项下尚不能完全可兑换,人民币还不是可自由兑换货币,资本项目下人民币跨境结算主要集中于直接投资,其他金融和投资比重较小。境外主体对人民币的接受程度较为有限,境外企业在收取人民币后往往倾向于兑换成美元等币种。香港地区作为主要的人民币离岸市场,总体上是以负债为主,资产业务比较有限,作为资产货币运用的投资领域还需要继续开拓。

3.人民币国际化程度取决于人民币可兑换的程度。目前履行国际货币职能的均为可自由兑换的货币,在货币之间激烈竞争的形势下,货币不可兑换意味着持有这种货币面临许多的不确定性和风险,从而增加持有这种货币的成本,进而削弱非居民持有人民币的愿望。如果人民币更广泛地实现自由兑换,居民可以用人民币进行跨境投资、跨境借贷,非居民持有的人民币可以投资境内金融市场,这将促进人民币国际化。从中国目前的情况来看,目前还不具备完全开放资本项目自由兑换的条件,但是,在人民币未完全开放的情况下,也可以在国际贸易、国际投资、国际借贷等方面发挥一定程度的计价结算功能。当然,人民币广泛用于储备货币及国际经济交易的结算还是要求人民币自由兑换。

三是储备货币功能崭露头角。据人民银行统计,截至2018年末,我国已与38个境外包括日本等发达国家中央银行或货币当局签署了双边本币互换协议,总额达3.55万亿元。越来越多的国家与中国签署货币互换协议,以此来满足双边贸易投资的需求。2016年人民币正式加入特别提款权货币篮子,是人民币国际化进程的一个重要里程碑。根据IMF数据,截至2014年,共有38个国家持有人民币资产约合718亿美元,而2018年年底,全球人民币储备规模达2027.9亿美元,增长182.4%,超过澳大利亚元和加拿大元,居第六位。据人民银行不完全统计,目前全球已有60多个中央银行或货币当局将人民币纳入外汇储备。

4.人民币国际化与人民币可兑换的关系。人民币的国际化和资本项目的开放是密切相关的。如果资本项目没有彻底开放,人民币不能完全可自由兑换,也就不可能完全国际化。应该看到,货币国际化比资本项目自由化包括更多内容,后者是前者的必要条件,但不是充分条件。例如,香港早已实现了资本项目自由化,港币可以自由兑换,但却不是国际化程度很高的货币,甚至不能说是真正国际化的货币。在世界各地都可以买到美元,但并不能在世界各地买到港元,如在中东地区根本买不到港元。而且,实现了资本项目自由化的国家并不一定希望实现本国货币的国际化。例如,新加坡很早已实现了新元的完全可兑换,但在相当长时间内新加坡对新元的国际化采取的是不鼓励政策。

应该看到,目前人民币发挥货币储备功能依然有限。目前人民币在SDR中的占比为10.92%,远低于美元和欧元占比。人民币储备规模占标明币种构成外汇储备总额的1.89%,而美元占全球储备货币的60%以上。这说明过去十年人民币国际储备货币地位虽然上升显著,但存量占比依然偏低。

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